ธนาคารกลางอังกฤษปรับลดระดับเป็น 50bp

การปรับขึ้น 75bp ในเดือนพฤศจิกายนเป็นครั้งเดียว แต่เราอาจเห็นการปรับขึ้นอีกครั้งในเดือนกุมภาพันธ์

เมื่อธนาคารกลางอังกฤษ (BoE) ปรับขึ้น 75 จุดพื้นฐาน (bp) เป็นครั้งแรกในเดือนพฤศจิกายน ดูเหมือนว่าจะเป็นการเคลื่อนไหวเพียงครั้งเดียว สัญญาณที่ชัดเจนคือตลาดกำลังประเมินขอบเขตสำหรับการรัดเข็มขัดในอนาคตสูงเกินไป การคาดการณ์ที่เผยแพร่ออกมาในตอนนั้นบ่งชี้ว่าการรักษาอัตราดอกเบี้ยไว้ที่ 3% จะทำให้อัตราเงินเฟ้อพุ่งเกิน (เพียง) ในอีกสองปี ในขณะที่การเพิ่มขึ้นเป็น 5% จะทำให้อัตราเงินเฟ้อต่ำลง กล่าวอีกนัยหนึ่ง เราควรคาดหวังบางสิ่งที่อยู่ตรงกลาง และนั่นคือเหตุผลที่เราคิดว่าอัตราดอกเบี้ยของธนาคารมีแนวโน้มที่จะสูงสุดที่ 4% ในต้นปีหน้า

เราไม่ควรตัดการเคลื่อนไหวซ้ำ 75bp ในวันพฤหัสบดีโดยสิ้นเชิง และการไหลของข้อมูลก็เอนเอียงเล็กน้อยตั้งแต่การประชุมในเดือนพฤศจิกายน การวัดอัตราเงินเฟ้อของบริการหลักที่ธนาคารชื่นชอบ ตามการประมาณการของเรานั้นสูงกว่าที่คาดไว้เล็กน้อย และข้อมูลตลาดงานก็แสดงให้เห็นสัญญาณของการเย็นลงเล็กน้อยเช่นกัน ข้อมูลอัตราเงินเฟ้อและการจ้างงานที่มีกำหนดออกในวันก่อนการประชุมจะมีความสำคัญ

จากนั้นอีกครั้ง นายกรัฐมนตรี Jeremy Hunt อาจทำได้มากพอในแถลงการณ์ประจำฤดูใบไม้ร่วงของเขาเพื่อทำให้ความกังวลของ BoE สงบลงว่านโยบายการคลังกำลังทำงานแบบข้ามวัตถุประสงค์กับการเงิน แม้ว่าปัญหาทางการเงินส่วนใหญ่จะถูกเลื่อนออกไปในปีต่อๆ ไป แต่รัฐบาลยังคงลดการสนับสนุนด้านพลังงานสำหรับครัวเรือนในปีหน้า ด้วยเงินสเตอร์ลิงที่แข็งค่าขึ้นอย่างมาก และตลาดพร้อมสำหรับการขึ้นราคา 50bp จึงมีความจำเป็นเพียงเล็กน้อยที่จะเขย่าเรือด้วยการเคลื่อนไหวที่ดุดันมากขึ้น

สมมติว่าเราพูดถูก เราคาดว่าจะมีการเคลื่อนไหวอีก 50bp ในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งน่าจะเป็นจุดสิ้นสุดของวงจรการรัดเข็มขัด แต่ด้วยแรงกดดันด้านค่าจ้างที่ไม่น่าจะลดลงทั้งหมดแม้ว่าตลาดงานจะเริ่มอ่อนตัวลง เราคิดว่า BoE จะลดอัตราดอกเบี้ยได้รวดเร็วน้อยกว่าธนาคารกลางสหรัฐ สำหรับตอนนี้ เรากำลังพิจารณาว่าการปรับลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกจะเกิดขึ้นในช่วงสองสามเดือนแรกของปี 2024

เส้นโค้งการแลกเปลี่ยนได้ลดความคาดหวังในการขึ้นราคาของ BoE ลงอย่างมาก

ที่มา: Refinitiv, ING

การปรับขึ้นของ BoE แต่เส้นโค้ง swap มุ่งเน้นไปที่การปรับลด

ตลาดทองคำได้สลัดความเสี่ยงเพิ่มเติมทั้งหมดเมื่อเทียบกับตลาดพันธบัตรรัฐบาล ‘แกนหลัก’ อื่น ๆ ที่ปรากฏรอบ ๆ งบประมาณขนาดเล็กที่โชคร้าย แม้ว่าเราจะหยุดพูดไม่ชัดเจน แต่นี่เป็นสัญญาณที่ให้กำลังใจ การชุมนุมหยุดชะงักที่ระดับ 3% ซึ่งอัตราผลตอบแทน 10Y อยู่ในช่วงต้นเดือนกันยายนโดยประมาณ

สเปรดไปที่ 10Y Bund กลับมาสูงกว่า 120bp เท่านั้น แต่การชุมนุมของกระทรวงการคลังได้ทำให้สเปรดนั้นไปที่ -25bp หลังจากต่ำสุดที่ -50bp การลดราคาที่มากขึ้นจากเส้นโค้ง GBP จะทำให้สเปรดไปยัง Bund เป็น 100bp แต่เราคิดว่า Treasuries จะมีประสิทธิภาพดีกว่าในการชุมนุมใดๆ ซึ่งหมายความว่าเราไม่สามารถยกเว้นการซื้อขาย Treasuries ผ่าน gilts ได้อีกต่อไป

ซึ่งแตกต่างจากเส้นโค้งของ USD การมุ่งเน้นไปที่การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในปี 2567 ไม่ใช่เรื่องใหม่ สิ่งที่น่าสนใจคือกองหน้ากลับหัวกลับด้านมากขึ้น แม้ว่าราคาจะสูงขึ้นก็ตาม นี่เป็นการพัฒนาที่โดดเด่นเพราะใคร ๆ ก็คาดหวังว่าการไต่เขาที่สูงขึ้นในขณะนี้หมายถึงพื้นที่น้อยลงในการตัดในภายหลัง ไม่ว่าในกรณีใด เราคิดว่าการผกผันของเส้นโค้งไปข้างหน้านี้เป็นเพียงสถานการณ์ในช่วงเปลี่ยนผ่านเท่านั้น จนกว่าการปรับราคาใหม่จะลดการปรับขึ้นของส่วนหน้า หรืออัตราเงินเฟ้อที่แข็งกระด้างขึ้นขัดแย้งกับความคาดหวังที่ลดลง

ที่มา: Refinitiv, ING

สเตอร์ลิงจะต้องดิ้นรนเพื่อให้ได้กำไรต่อไป

การวัดค่าเงินปอนด์สเตอร์ลิงโดยถ่วงน้ำหนักทางการค้าของ BoE ได้ฟื้นตัวขึ้นเกือบ 8% จากระดับต่ำสุดในเดือนกันยายน และขณะนี้กำลังซื้อขายกลับสู่ระดับที่เห็นในช่วงต้นเดือนสิงหาคม ดูเหมือนว่าประมาณครึ่งหนึ่งของการเพิ่มขึ้นนั้นมาจากการปรับปรุงความน่าเชื่อถือทางการคลังของสหราชอาณาจักรนับตั้งแต่วันที่มืดมนของเดือนกันยายน และอีกครึ่งหนึ่งมาจากการขายออกในวงกว้างในสกุลเงินดอลลาร์ ซึ่งสกุลเงินของสหรัฐฯคิดเป็นประมาณ 20% ของตะกร้าเงินสเตอร์ลิงของ BoE

เราสงสัยว่าการประชุม BoE ในวันพฤหัสบดีจะส่งผลกระทบต่อเงินสเตอร์ลิงมากเกินไป ซึ่งการขึ้นราคา 50bp ดูมีราคา แต่เมื่อเข้าสู่ปี 2023 เราสงสัยว่าเงินปอนด์สเตอร์ลิงจะต้องดิ้นรนเพื่อให้ได้กำไรเพิ่มขึ้นอีกมาก ที่นี่ เราสงสัยว่า GBP/USD จะสามารถรักษาระดับกำไรเหนือพื้นที่ 1.23 ได้ เนื่องจากมุมมองของเราว่าการเคลื่อนไหวครั้งใหญ่ครั้งต่อไปของเงินดอลลาร์น่าจะแข็งแกร่งขึ้น เนื่องจากเฟดยังคงดำเนินต่อไปในไตรมาสแรกของปีหน้า แม้ว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะเกิดขึ้นก็ตาม และเรารู้สึกว่า EUR/GBP จะพบแนวรับที่ดีต่ำกว่าบริเวณ 0.85/86 และสนับสนุนการกลับสู่ภูมิภาค 0.87/88 ที่นี่ สเปรดสวอประหว่างยูโรกับสเตอร์ลิงสองปีน่าจะค่อนข้างคงที่ในพื้นที่ 130-150bp แต่การเรียกร้องเกี่ยวกับสภาพแวดล้อมการลงทุนที่ท้าทาย – ธนาคารกลางกำลังเข้าสู่ภาวะถดถอย – แนะนำว่าเงินสเตอร์ลิงควรดำเนินการต่ำกว่าเนื่องจากมีความอ่อนไหวต่อตลาดตราสารทุนทั่วโลก
ที่มา: ไอเอ็นจี